A股的定位正在改变，基建、市政、园区、工厂、住宅、商业等空间资产的投资需求大规模增长
2024-10-23 21:39 来源：腾讯网 字号:
10月23日，“9·24”政策出台，扭转了市场预期，提振了流动性，股市短期内暴涨。在这次政策组合中，央行首次为股市融资新设两项货币工具（互换便利和再贷款），大大超出了市场预期。
这也令市场感到兴奋与困惑：政策为何突然刺激股市？真要把股市打造成为替代房地产的蓄水池？政府对股市的定位是否发生变化？
本文从宏观变迁的角度分析政策调整的逻辑，以及资本市场与技术创新的关系。
本文逻辑
一、A股与政策
二、美股与创新
三、港股与技术
【正文6500字，阅读时间15'，感谢分享】
01
A股与政策
A股的定位正在改变。
在过去高增长、工业化、城市化、房地产化、人口增长的时代，基建、市政、园区、工厂、住宅、商业等空间资产的投资需求大规模增长。
为了高效地集中和动员社会资本，拉高储蓄率和投资率，政府构建了以国有商业银行、间接融资为核心的金融体系，大规模地投资基建、制造业和房地产；同时，倾向于抑制投资银行、直接融资、股市债市以及限制资本跨境流通，以防止储蓄流失、货币窖藏和资本外流。
这是大投资、重投资、大类消费时代，也是商业银行（高利息）的黄金时代。
如今，中国正在进入后工业化、后城市化、后房地产化和人口老龄化时代，处于新旧动能转换时期，房地产投资、城投债投资下降，传统基建和制造业产能过剩，开始转向新质生产力、高质量发展阶段，大力投资新能源、新基建、新制造和“卡脖子”技术。
近几年，两个时代切换面临挑战，新旧动能转换处于阵痛期。
由于私人部门收入占比较低，有效需求不足，叠加高负债、低预期，私人部门投资和消费增速下降，政府投资步伐放缓。今年前三季度，宏观经济下行压力增加，企业和居民部门缩表穿过金融系统，在加速器效应下流动性加速萎缩，广义货币（M2）同比增速下降，狭义货币（M1）同比持续下降。
在价格端，流动性下降引发市场价格下跌，大宗商品和消费品价格低迷，PPI连续20多个月下跌，CPI连续10多个月在1%以内，房地产、股票等资产价格也下跌，金融资产收益率全面走低。
进入9月份，宏观政策短期的首要任务是遏止流动性下滑。在过去以商业银行、间接融资为主的金融市场中，房地产和城投债是商业银行投放贷款的两大渠道。但是，由于房地产市场全面下行和地方城投债被约束，商业银行的信贷通道受阻，货币政策传递效率下降，大量资金空转、窖藏。
这时，央行的流动性投放面临“推毛线难题”：央行把基础货币投放到商业银行，商业银行难以将贷款像过去一样发放出去。
有些经济学家呼吁恢复房地产、城投企业的融资和提振流动性的功能，但是，这又相当于恢复到过去的借债投资模式，无法推动新旧动能转换。而且，当前这种金融市场的投融资属性及其引发的流动性问题，导致一级市场融资大幅度下滑，科创资产估值大幅度折损，破坏了技术创新与独角兽成长。
过去几年，政府通过集中金融资源为新动能、新产业、新技术提供融资，以打造新动能。例如，央行为新技术、设备更新领域专门设立了再贷款工具，窗口指导商业银行为新产业提供贷款，推动上市公司收购“独角兽”等创新型企业；证监会将IPO政策向“8+9”产业倾斜；地方政府设立的产业母基金和国有创投扮演天使投资、风险投资角色，投资一些科创企业，国有投资资金占比达到85%。
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